450亿美元估值、股价暴涨7倍：AI大模型的投资逻辑，到底变了没有？

——热钱疯狂涌入，巨头站队卡位，一场改写中国AI格局的资本暗战正在上演

汪传虎

 

 

5月初，一则融资消息震动了整个创投圈：DeepSeek开启首次外部融资，估值锁定在450亿美元（约3200亿元人民币），由国家大基金领投。同一时间，已登陆港股的智谱、MiniMax股价分别累计暴涨7倍、近4倍，市值站上3775亿港元和2235亿港元。而尚未上市的月之暗面（Kimi），估值突破200亿美元，累计融资已超376亿元，美团龙珠、中国移动等巨头争相入局。

 

一级市场抢得发烫，二级市场涨得发慌。 AI大模型的投资，究竟进入了什么阶段？普通投资者又该如何理解这场资本的“狂欢”？

 

一、从“烧钱”到“抢筹”：估值逻辑彻底变了

 

如果用一个词概括本轮融资潮的特点，那就是：大钱、快钱、战略钱。

 

· DeepSeek：此前几乎不对外融资，如今一开闸就是百亿级体量。450亿美元的估值，已经逼近部分传统互联网巨头的市值。国家大基金的入场，意味着国家意志在AI底层能力上的战略性押注。

 

· 月之暗面：累计376亿元融资，20亿美元新融资即将落地，龙珠一家出手超2亿美元。在一级市场普遍谨慎的当下，这几乎是“逆周期”的疯狂。

 

· 智谱 & MiniMax：上市仅4个多月，股价分别涨7倍、4倍。港股向来对新经济公司并不友好，如此涨幅说明二级市场对“纯正AI大模型标的”的饥渴度超乎想象。

 

投资逻辑的转变：2023—2024年，市场看的是团队、技术、参数量；2025—2026年，看的是商业化落地、客户规模、盈亏平衡路径；而到了2026年5月的今天，市场看的已经是稀缺性、护城河和战略卡位。

 

简单说：从“能不能做出大模型”变成了“谁还能做出大模型”——能留到决赛圈的，都值得重注。

 

二、“五强格局”形成：赢家通吃，还是泡沫前夜？

 

目前，国内AI大模型第一梯队已基本固化：DeepSeek、月之暗面、智谱、MiniMax、阶跃星辰。五家公司估值全部站上千亿人民币级别，且每家背后都站着至少2—3家顶级财务机构或产业资本。

 

从投资角度看，这种格局带来两个确定性：

 

确定性之一：头部公司的“退出通道”更清晰了

 

智谱和MiniMax已经证明了港股可以给AI大模型公司极高溢价。后续月之暗面、DeepSeek乃至阶跃星辰一旦上市，大概率会复制甚至超越这一走势。对一级市场投资人而言，退出不再是纸上谈兵。

 

不确定性：估值是否透支了未来？

 

以智谱为例，3775亿港元的市值，对应多少营收？目前国内AI大模型公司普遍年营收在10—30亿元区间，即便按最乐观的预测，2026年智谱的年化收入也可能不超过50亿元。按此计算，市销率（PS）高达75倍以上。相比美股AI巨头英伟达（PS约30倍）、微软（PS约13倍），这显然包含了极高的“预期溢价”。

 

泡沫可能存在，但未必会破——前提是这些公司能在未来1—2年内交出超预期的商业化成绩单。

 

三、资金性质大变：国家队、产业资本、美元基金三方博弈

 

本轮融资还有一个鲜明特点：资金来源极度多元化，且各有诉求。

 

简单来看，这三类资金的目的各不相同。国家队以国家大基金、中国移动为代表，核心诉求是国家AI安全、自主可控和算力基建，投资带有明显的战略属性，并非单纯追求财务回报。产业资本则包括美团龙珠、腾讯、阿里等，它们更看重业务协同、场景落地和生态绑定，希望通过投资将大模型能力嫁接到自己的主营业务中。而财务投资如CPE、高瓴、红杉等，逻辑最为直接——追求高回报，等待IPO退出。

 

· 国家队的逻辑：AI是中美科技竞争的核心战场。投资DeepSeek，不只是财务行为，更是战略行为。国家大基金领投，意味着DeepSeek被赋予了“AI国家队”的底色。

 

· 产业资本的逻辑：美团龙珠重注月之暗面，显然不只是财务考量。美团在本地生活、即时配送场景中大量需要AI对话、推荐、调度能力。绑定Kimi，就是绑定下一代智能交互入口。

 

· 财务投资的逻辑：最纯粹——赌这些公司成为中国的OpenAI或Anthropic，在IPO时获得数倍甚至数十倍回报。

 

对普通投资者而言，关注“谁在投”往往比“投了多少”更有价值。 国家队入场往往意味着政策支持、订单倾斜；产业资本入场则可能带来实质性的业务协同和收入增长。

 

四、给不同类型投资者的三个建议

 

对于一级市场投资人（VC/PE及高净值个人）：

 

· 头部项目门槛已极高，单笔投资动辄数亿美元，且估值不再“便宜”。若无法进入这一轮，不妨关注大模型产业链的上游（算力、数据标注、AI安全）或下游垂直应用（AI+医疗、AI+法律等）。

 

· 留意阶跃星辰等正在融资的后起之秀，估值相对仍有空间。

 

对于二级市场投资者（港股散户/机构）：

 

· 智谱、MiniMax已累积巨大涨幅，短期追高风险不小。可等待回调或关注其财报能否支撑高估值。

 

· 若想参与AI主题，也可考虑持有这些公司股份的上市公司（如参投的中国移动、腾讯等），间接分享收益，波动更小。

 

对于产业投资者（企业战投部门）：

 

· 不要只盯着大模型公司本身。这五家公司大概率不会接受“独家绑定”，但可以通过算力合作、数据共享、场景共建等方式建立深度合作关系。

 

· 更聪明的做法是：提前布局大模型无法覆盖的垂直领域。例如，AI for Science、工业AI、具身智能等。大模型公司越强，这些细分赛道的价值反而越高。

 

五、最后的思考：泡沫与梦想之间，该信谁？

 

历史总是惊人相似：2000年的互联网泡沫，2018年的新能源泡沫，再到2026年的AI泡沫。每一次泡沫中都诞生了伟大的公司，也埋葬了无数跟风的资本。

 

这一次的不同在于：AI不是概念，而是实实在在的生产力革命。 450亿美元的DeepSeek，7倍涨幅的智谱，这些数字背后是资本对未来的定价——如果你相信AI会像电力和互联网一样重塑一切，那么现在看到的“高估值”也许只是长周期中的一个小小注脚。

 

但如果你只是一个普通投资者，请记住：不要用“信仰”代替“算账”。 在所有人都疯狂的时候，留一分清醒，把一部分仓位留给确定性更高的资产（比如算力基础设施、AI应用端的盈利公司），也许比全仓押注某一个“明星大模型”更稳妥。

 

泡沫终会褪去，但落潮时，才知道谁在裸泳，谁已登上彼岸。

 

（作者系泛华集团副总裁）